“暫停鍵”后中國經濟全面負增長,環比改善明顯基本面韌性猶存

要點

一季度GDP充分反映按下“暫停鍵”的后果。受疫情影響,一季度GDP環比下降9.8%,同比負增長6.8%,是1976年以來首次季度負增長。

亚博足彩APP整體看,當前經濟處于絕對底部主要受1-2月所拖累,隨著國內疫情趨于穩定,復工復產穩步推進,中國經濟已呈現明顯的環比改善,體現在3月工業生產、固定資產投資、居民消費以及外貿出口降幅縮小,一定程度上反映國內基本面的韌性。具體而言:

工業生產方面,3月工業生產明顯回升,供給端壓力有所緩解。3月工業增加值同比下降1.1%,降幅較1-2月收窄12.4個百分點,呈現V型反彈。具體看,醫藥制造業、電腦等電子設備制造業、食品制造業等率先呈現正增長,其背后一方面是受當前疫情防控和經濟社會平穩運行要求所推動,另一方面是受前期出口訂單積壓推動,外貿企業加速生產和集中交付。需要注意的是,今年一季度工業產能利用率創歷史新低。同時,終端銷售回檔仍存在一定滯后,3月產銷率創2003年以來歷史新低。供給逐步修復之下,生產商仍面臨著需求端“一蹶不振”的可能性。

亚博足彩APP固定資產投資方面,3月固定資產投資呈現明顯回升,當月同比降幅較1-2月收窄13.6個百分點至-10.9%。首先,在信貸投放高增長的支持下,3月地產開發資金降速明顯回檔,結合各地房地產政策邊際調整與開工率提升,一同帶動3月地產開發投資率先正增長。其次,基建投資增速逐步回升,但受專項債資金不到位與審批進度受阻影響,其修復力度始終不如地產開發投資。最后,制造業投資回升相對較弱,同比持續處于低位。往后看,受限于內生動力不足,制造業投資或同樣面臨著“一蹶不振”的困境,預計負增長將繼續持續至少6個月左右。推動制造業投資復蘇的重任或落于地方政府產業政策、逆周期支持力度,以及社會資本的持續投入。

亚博足彩APP國內消費方面,雖然3月國內疫情趨于穩定,但是社會消費持續雙位數負增長(-15.8%)。究其原因,一方面是受限于“社交距離”與居民主動避免人群聚集,進而導致零售、餐飲、旅游、電影與其他文體娛樂的線下消費場景仍未完全復蘇;另一方面是一季度居民實際收入負增長,居民消費意愿下降。總體看,若無刺激政策,消費將在較長的一段時間內成為經濟增長的主要拖累項。

進出口方面,隨著外貿企業復工復產,積壓訂單集中交付。同時隨著國內疫情控制在3月持續改善,鐵礦砂、原油、煤炭等大宗商品,以及食物類消費品進口需求相對回檔。兩者推動之下,整體進出口貿易呈現明顯回升,一季度進出口貿易同比下降8.4%。需要注意的是,外貿新增訂單銳減等問題已經開始顯現,只不過前期補償性交付暫時掩蓋住外需邊際下行。往后看,全球新冠肺炎疫情仍在加速蔓延,中國主要交易伙伴均處于疫情高峰期,所面臨的沖擊不可低估。根據IMF的最新預期,2020年全球貿易總量(包括貨物與服務)同比下降11%。考慮到全球疫情在4月進一步惡化,預計二季度貿易增速將再度下行,能否在三季度止跌回升,取決于兩方面:第一是主要國家的防疫進展,第二是海外復工節奏與經濟刺激政策的實效。

融資方面,3月社融高增長,其主要受表內貸款、政府與企業債券融資,以及未貼現銀行承兌匯票所推動。從資金成本看,目前社會融資成本確實有所下降。在信用總量提升的同時,人民銀行持續通過貸款市場報價利率(LPR)改革,推動貸款利率下限的下遷,以激發銀行貸款需求。4月1年期與5年期LPR報價進一步下行20bp與10bp至3.85%和4.65%,是目前單次最大降幅,由此帶動下,整體利率中樞下移。往后看,預計二季度信用條件持續寬松,社融增量維持平穩。雖然3月信貸投放高增長主要受前期需求集中釋放等所推動,后續難以重現,但是隨著國內疫情持續減緩,企業生產經營資金需求或逐步恢復,基建相關投資專案亦會帶動貸款需求的提升。此外,居民消費貸款和購房貸款的需求也會進一步釋放。

亚博足彩APP匯率方面,人民幣進一步被動貶值,美元指數持續處于100區間。隨著3月下旬美聯儲動用多項貨幣工具向市場投放流動性,以及與多央行建立臨時美元流動性互換安排,目前“美元荒”有所緩解,市場逐步恢復理性。當然在全球疫情尚未得到基本控制之前,不穩定因素持續存在,人民幣匯率可能再度面臨階段性承壓。

事實上。隨著市場恐慌情緒結束,市場回歸基本面,主要國家貨幣與財政的刺激政策陸續出臺,全球經濟已迎來新一輪流動性泛濫問題,反過來進一步凸顯人民幣資產的價值。當前中國是新興市場國家基本面較好,疫情防控最到位的國家,后續或出現資金大量流入的可能性,意味著人民幣面臨升值壓力,同時也存在輸入通脹和資產泡沫等問題。

展望未來,需要意識到一季度資料僅反映國內經濟停滯的影響。隨著疫情海外擴散,在后續三個季度內,國內經濟復蘇將面臨著輸入型疫情傳播,外需總量邊際下降,以及跨境產業鏈斷裂等阻擾。外部壓力之下,國內復工復產存在較大約束,進而拖累整體經濟復蘇,最終導致居民就業壓力提升,加劇社會不穩定。

疫情之下,如何洞悉變局,把握機遇是關鍵。常態化疫情防控之下,國內供給端修復雖需時日,但不成問題,相反面臨需求總量下行,政策層強調需要積極擴大國內需求。

建議進一步關注“新基建”以及基于新一代資訊技術演化的戰略新興產業。長遠看,在人口紅利和后發優勢的邊際遞減的情況下,中國經濟迫切需要新一輪深化要素市場化改革,持續推動供給側改革,帶動經濟潛在增速水準的修復,其中技術要素與資料要素是關鍵。目前資料驅動發展仍處于初期階段,就全世界而言,資料將是技術革命和重新定義社會的核心驅動力。從投資視角看資料要素,建議持續關注資料交易、運用與安全保護等領域的新商業模式,以及由資料集合運用所衍生的新業態,新生產方式。

亚博足彩APP關于風險方面,建議關注輸入性疫情擴散、貿易鏈沖擊、產業鏈斷裂、潛在流動性危機等。此外,建議進一步關注結構性失業的問題。